On a vu le mécanisme des futures sur pétrole et les difficultés que ça peut poser à des non-initiés de pouvoir gérer leur position et éviter les pièges, notamment du roll, et de la livraison des barils, qui est le coeur même du problème d'hier avec les prix négatifs.

mais la demande étant là, des émetteurs de produits dérivés ont crée des instruments financiers, qui se comportent comme des actions, et qui répliquent (en théorie), le cours du pétrole. Ces produits qu'on appelle des ETF pour simplifier sont très présents sur le marché.

Ils permettent d'acheter de l'or, du pétrole, des indices, du dollar, des paniers d'action, des paniers sectoriels. Certains permettent d'avoir des expositions avec du levier, en donnant aux investisseurs le double de la performance du sous-jacent, qui est encore plus excitant!

Pour un particulier qui veut acheter du pétrole mais qui ne sait pas comment faire, c'est très simple, il va sur Google, il tape Oil ETF et il va avoir des pages entières qui vont lui indiquer les produits qui existent. Le principal ETF sur le pétrole est $USO.

Il est émis par US Commodities Fund, une société de gestion privée qui a émis le premier ETF sur le pétrole USO en 2006. les détails sont ici. http://www.uscfinvestments.com/uso 
D'après le prospectus du produit, il vous donne une exposition au prix du WTI.

En achetant ce produit, comme vous achèteriez une action Apple, vous gagnez de l'argent si le pétrole monte et vous en perdez s'il baisse. Ce fond essaie de coller au mieux aux variations de cours. Mais attention, il faut connaitre les détails et c'est plus compliqué que ça.

Personne ne peut répliquer le prix du pétrole, s'il ne peut se couvrir réellement avec du pétrole. sauf si c'est un parieur qui se croit au casino et croit connaitre l'avenir des prix. Un professionnel qui vous vend une exposition au pétrole se couvre en achetant du pétrole.

Or on a vu que le moyen principal d'acheter du pétrole pour un pro, c'est via les futures. Et on a aussi vu que les futures, du fait de leurs échéances et technicité, ne permettent pas toujours d'acheter du "pétrole"! Ils permettent d'acheter du WTI may ou juin, ou 2031.

Donc USO est un fond qui détient le premier future disponible sur WTI. Mais comme il y a des risques d'expiration (comme hier), 14 jours avant l'échéance du 1er future, ils rollent (on en a parlé) la position sur la 2nde échéance.

Donc pour USO, à partir de 14 jours avant le 21 avril, le gestionnaire commence à vendre les contrats mai et acheter du juin. Il fait ça progressivement, et en fonction de la taille de son fond. Cette taille est déterminée par le nombre d'investisseurs qui ont acheté $USO.

C'est là que ça devient intéressant. Car en réalité, en achetant $USO hier, vous n'avez pas du tout profité du future mai qui valait -40$, puisque tout le fond est investi dans du future juin qui vaut 21$. En achetant USO vous achetez du pétrole à 21$ et non à -37$.

ça, la grande majorité des gens qui achètent ces produits, l'ignorent. ils achètent ça, en pensant acheter un baril de pétrole. Donc si aujourd'hui le pétrole passe de -37$ à 20$, USO ne montera pas. Les gens vont être déçus.

Ce qui est également intéressant, c'est que ces produits ont un impact réel sur les futures, puisque chaque jour, l'émetteur doit couvrir sa position avec les futures. Lorsque USCF vend mai et achète juin, il agit sur le spread entre les 2 maturités.

Si ça taille est importante, il fera chuter mai et fera monter juin. Alors que c'est le même pétrole dont on parle sur les 2 échéances. C'est ce qu'on appelle les risques de roll ou de liquidité. mais ce n'est jamais USCF qui paie le prix, mais toujours l'investisseur.

Le 3ème point intéressant avec ces ETF est qu'ils peuvent devenir très populaire. On peut en théorie acheter plus d'or avec les ETF qu'il n'existe d'or sur terre! Car ce sont des produits financiers "fictifs". Pareil avec le pétrole. L'impact sur le sous-jacent est alors réel.

Hier, le volume sur $USO était de 850.000.000 de titres. à environ 4$, le montant échangé était de 3.4 milliards de dollars. ça représente environ 160.000 futures juin. Or le volume sur les futures juin hier était de 900.000 futures, contre 480.000 la veille.

Si on regarde la position d'USO en futures juin, donné ici http://www.uscfinvestments.com/holdings/uso  on note que le fonds détient 136.000 contrats juin. Alors que la position ouverte (le total des contrats souscrits) est de 538.000. Le fonds détient 25% du total des positions.

Il est fort à parier qu'en voyant la chute du pétrole hier, beaucoup d'investisseurs se sont rués sur $USo, sans savoir qu'ils allaient pas profiter des cours bradés, mais qu'ils achetaient du juin. Cela a soutenu la demande sur le future juin, pendant que mai s'effondrait.

Aujourd'hui le future juin est donc en chute de 16% à 17$. Il commence à suivre le chemin du future mai avec un peu de décalage, dus à ces facteurs techniques. D'ici 15 jours USCF commencera à vendre ses futures juin pour acheter du juillet, et vue sa taille, accélérera la chute.

Ce qu'il faut retenir de tout cela, c'est qu'il n'y pas de free lunch, pas d'argent gratuit. Si vous croyez qu'il y en a, c'est parce que vous ignorez les pièges. Ce qui parait gratuit est en réalité le prix d'un risque réel, mais que les investisseurs ignorent.

En proposant $USO à l'achat comme une action ordinaire, l'émetteur vous simplifie un peu la vie, car il s'occupe de la gestion des futures! Mais le risque est toujours porté par vous, jamais par lui.

Warren Buffet disait que les produits dérives sont des armes de destruction massive de la finance. Je ferai un thread pour montrer que ces produits peuvent devenir des bombes à retardements.