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La monétisation des dettes publiques est en discussion. Certains s'alarment de l'inflation qui vient, d'autres la réclament. Débat très confus. Avec @ojblanchard1, nous nous attachons à le clarifier (thread). https://voxeu.org/article/monetisation-do-not-panic#.XpGS3eCnvdM.twitter
1/ La "monnaie par hélicoptère" est à l'oeuvre, mais ce sont les États qui la pratiquent, pas les banques centrales. Et ils le font mieux qu'elles n'auraient jamais pu le faire, ils ont les instruments pour cela. Les banques centrales, elles, achètent la dette des États.
2/ En tant que tels, ces achats de titres publics par les banques centrales n'induisent pas de risque inflationniste. Dans le contexte actuel, ils substituent simplement une dette monétaire rémunérée au taux zéro à une dette obligataire rémunérée au taux zéro.
3/ La question n'est pas combien les banques centrales achètent, mais ce qu'elle feront dans le futur (lointain) où il leur faudra relever leur taux. C'est si elles s'abstiennent de le faire, pour ne pas alourdir la charge d'intérêt, que leur comportement sera inflationniste.
4/ - La dévalorisation des dettes par l'inflation n'est pas aujourd'hui souhaitable. La laisser attendre augmenterait immédiatement le coût de l'endettement. C'est seulement si la crise dure et que son coût budgétaire devient insupportable qu'elle s'imposera peut-être.
5/ Dans ces conditions, pour les banques centrales, la meilleure attitude à adopter quant à leur comportement futur est l'ambiguïté. C'est ce qu'elles font.
6/ Dans la zone euro, les achats de titres publics par la BCE peuvent s'analyser comme un transfert de risque des détenteurs d'obligations des pays très endettés aux actionnaires de la BCE - in fine les États. C'est donc une forme de mutualisation par défaut.
7/ Mais dans un contexte d'extrême nervosité des marchés, les achats de la BCE ont une autre fonction : ils bloquent les spéculations auto-réalisatrices de défaillance de certains États ou de sortie de la zone euro. En cela ils bénéficient à TOUS les membres de l'union monétaire.
8/ Au total, il y a bien sûr des raisons d'être inquiet, mais pas de raison de paniquer. Les banques centrales font ce qu'il faut. Leur action permet aux États de jouer leur rôle. Et elles n'ont pas renoncé à lutter contre l'inflation (qui n'est pas une menace immédiate). FIN
