Read on Twitter
Tyst från mig ett tag, har inte känt att jag haft något att bidra med i den rådande debatten. Mitt fokus är alltid på bolag och nya intressanta case, där jag faktiskt har chans till en edge. Lämnar domedagsprofetior och epidemiologi åt andra att syssla med.
Hur som helst har jag börjat doppa fötterna i norska Photocure. Bolaget tillverkar och säljer ett preparat som lyser upp tumörer i urinblåsan o används i behandling tsm med ett cystoskop som partners tillhandahåller (där installerad bas haft en CAGR i US på >30% senaste 4 åren).
Tanken med preparatet är att underlätta för läkare att hitta tumörer. I dag är standard of care att använda s.k. White Light cystoscopy medan Photocures teknik kallas Blue Light. WLC är helt utdaterat enl proffsen och på mogna marknader har Photocure 50-70% MS, men i US <5%
Ex på skillnad i kvalitet mellan de två metoderna är att ¼ av de som undersöks med WL skickas hem i tron om att de är friska när de de facto har cancer. Fruktansvärt för de drabbade samt leder till försvårad behandling o ökade kost för sjukhusen. Key är att hitta cancern tidigt!
Bolagets patent i US går ut i år. Dock finns en rad moats som gör att bolaget inte är oroliga för generika. Ex handlar det om combon med preparat och instrument som gör det betydligt snårigare för en ny spelare att komma in. Det finns idag inga generika på någon ”combo-produkt”.
Photocures partner i USA har även sagt att de inte är intresserade av att samarbeta med någon annan än Photocure. Bolaget gör årligen DD på ev konkurrens tsm med inhyrda experter och säger att man är säkra på att det inte kommer någon närmsta 3 åren.
Tillväxten har varit ok senaste åren där EU varit core. Nu håller dock saker på att ändras o man har fått en riktig islossning i US. Man växte 51% 2019 o US gick från 30% till ~50% av gruppens oms. Man har investerat tungt i sälj i US några år o har nu ca 30 säljare på plats.
Gross margins är höga, ca 90% och man har satt upp ett kaxigt mål om 70 mUSD i oms från US 2023 (CAGR 62%). Jag räknar med att man når upp till hälften av det målet (100% uppsida på mina est alltså) o kan ändå räkna hem caset lätt. Med reservation för corona är det ca EV/S 3x 21E
Jag räknar med att EBITDA marginalen ska upp mot 30, kanske 40% till 2023. Tror det blir ett jävla häv i businessen med ökad topline. Hittills har skalbarheten varit ett problem men då får man komma ihåg att US inte alls vuxit så starkt innan samtidigt som man byggt stor org.
Man säger att varje säljare kan hantera ca. 2 mUSD i sales/år varför man bara borde behöva en handfull säljare till för att nå sitt aggressiva mål om 70 mUSD 2023. Man har även högre ASP i US så ett växande US segment borde leda till ännu högre BM allt annat lika.
Men varför accelererar US just nu? Pga. 2 drivare, det har dels kommit förbättrade reimbursments som lett till att det blivit mer och mer attraktivt för kliniker att välja och promota Photocures preparat före det gamla WLC, samt att
man under 2018 fick godkänt att använda sitt preparat även på ”uppföljnings-undersökningar” istället för bara under ”vanliga” operationer. Detta vidgade TAM med 3x på ett bräde (US + EU)
Alla drabbade måste gå på regelbundna check ups under hela sin livstid varför dessa undersökningar blir mer av ”reccuring revenue”. Når man målet på 70 mUSD är det fortfarande bara 4% av total TAM i US. Man säger att man vill bli nya standard of care o ta över från WLC på sikt.
Så all-in-all, nordens kanske sista ”oupptäckta” medtechbolag med god marknadspos och tillväxtutsikter. Svårt att se att det inte ska skala med volym. EV/S~3 på 21E eller ~10x EBITDA 22E för något som kmr kunna växa +20% i många år med vad jag tror, väldigt skalbara marginaler.
Graferna visar utv. i USA, installerad bas cystoskop samt den kanske mest intressanta grafen där vi ser att fsg genom egen salesforce i USA verkar börja skala(?)
